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瑞达期货:疫情改变市场预期 期债开启牛市行情

时间:2020-03-19

Futures Kline

Executive Summary:

虽然双方的贸易摩擦有所缓解,但新爆发的疫情给中国经济乃至世界经济带来了负面影响。国内经济的上升趋势受到抑制。今年上半年,消费、投资、进出口、价格和就业将受到很大影响。疫情持续时间预计在4-6个月内。根据各机构的估计,第一季度的国内生产总值增长率将下降2个百分点以上,降至5%以下。疫情给价格带来了上行压力,就业形势严峻。经济前景的变化将带来经济政策的变化。货币政策将更加宽松,财政政策将更加积极。在假期后开市的第一天,央行向市场大规模注入流动性,并降低了反向回购的中标利率。预计在流动性相对充裕的2月份,多边基金的利率将大幅下调。这种流行病导致市场避险情绪急剧上升,风险资产急剧下降,对避险情绪和政府债券投资的需求增加。此外,特别债券的发行是有限的,不会对债券市场产生很大影响。2月份债券配置需求强劲。一般来说,支持国债期货上涨趋势的因素很多,10年期国债收益率预计将继续下降。由于3月合约接近交割期,该公司可以保留多种想法,并以较低价格购买6月合约。2006年2月,上行压力水平为101.5,下行支撑水平为99.9。TF2006向上的压力水平在管线101.5处,较低的支撑水平为100.6。需要密切关注疫情,调整战略。

策略方案:

单边操作策略

单边操作策略

操作品种合约

T2006

TF2006

操作方向

Multi

Multi

Entry Point

100

100.6

Exit Point

101

101.2

Stop Point

99.5

100

One,1月份国债期货市场综述

央行在1月份下调了总体审批。双方正式签署了第一阶段经贸协议。预计市场将大幅降息。短期国债收益率大幅下降。除了1月底爆发的新型冠状病毒疫情,美国国债期货价格大幅上涨,人们并不担心12月份的经济数据会好转。截至1月23日收盘,10项债务加权报告为99.155,环比增长1.48%,交易673,000笔,头寸62,000个,至865,000个。五种债券的权重为100.700,每月上涨0.77%,交易量为206,000笔,持仓量为6,064至40,500笔。第二笔债务的加权值为100.630,环比增长0.24%,交易量为288,000笔,头寸为56.61至22,000个。

图1:T 2003、TF2003和TS2003的收盘价

Source:Wind Information,大瑞研究所

图2:国债期货日交易量

Source:Wind Information,大瑞研究所

图3:国债期货头寸

Source:Wind Information,大瑞研究所

图4:3月5年期债务与10年期债务之间的合同价格差异

Source:Wind Information,大瑞研究所

二,经济基本面分析

年初,双方达成第一阶段协议,全球贸易不确定性降低。贸易形势的缓和将有助于重建全球经济信心和投资信心,增加就业和收入,全球经济将出现温和复苏。国际货币基金组织在1月份发布的最新《世界经济展望》报告中表示,在去年底,有迹象表明全球经济增长可能触底。2020年全球经济增长将有所回升,但没有出现拐点的迹象,2020年将小幅下降0.1个百分点,至3.4%,高于2019年3%的经济预期。对于面临偿债高峰的新兴经济体来说,风险很大。在货币政策方面,世界主要央行仍保持宽松的取向。自去年11月以来,他们中的大多数人一直保持放松。美联储、欧洲央行、日本银行、英格兰银行、澳大利亚央行、印度央行和韩国央行都宣布基准利率将保持不变。值得注意的是,在春节期间

Source:Wind Information,大瑞研究所

Source:Wind Information,大瑞研究所

从12月份经济数据来看,固定资产投资增速加快,消费、进出口、工业增加值均好于预期,整体经济呈现复苏迹象。12月份,规模以上工业增加值同比增长6.9%,比11月份增长0.7个百分点。12月,社会消费品零售总额达到1亿元,同比增长8%,与上年持平,比预期值高出7.9%。汽车消费同比增长1.8%,从负增长到正增长。汽车以外的消费品零售额达到1亿元,增长8.9%。1-12月,全国固定资产投资(不含农民)同比增长5.4%,比1-11月增长0.2个百分点。其中,民间固定资产投资同比增长0.2个百分点,制造业投资同比增长3.1%,增速加快0.9个百分点,基础设施投资同比增长3.8%,同比下降0.2个百分点,全国房地产同比增长9.9%。以美元计算,12月份出口同比增长7.6%,好于预期的2.9%,出口同比下降1.1%,进口同比增长16.3%,强于预期的9.6%和0.3%。自去年12月双方关系改善以来,市场信心得到提振。此外,中国官方制造业采购经理人指数和财新制造业采购经理人指数在11月和12月均有所上升,特别是新订单指数和新出口订单指数,表明经济有望在明年上半年企稳。然而,这些数据反映了新流行之前的情况,对今年的经济发展没有什么参考意义。

图7:季度同比中国国内生产总值

Source:Wind Information,大瑞研究院

图8:PMI

Source:Wind Information,大瑞研究院

Figure 9:累计同比中国固定资产投资

Source:Wind Information,大瑞研究院

图10:中国官方制造业PMI分项

Source:Wind Information,大瑞研究院

图11:中国进出口数据

Source:Wind Information,大瑞研究院

图12:中国消费品零售数据

Source:Wind Information,大瑞研究院

图13:房地产销售面积和房地产开发投资年

Source:Wind Information,大瑞研究院

图14:房地产开发投资和土地购买面积

Source:Wind Information,大瑞研究院

图15:工业企业年累计利润

Source:Wind Information,大瑞研究院

图16:零售主要细分数据

Source:Wind Information,大瑞研究院

自从去年12月31日武汉确诊首例新诊断肺炎以来,确诊病例数在一个月内呈指数增长。根据国家卫生委员会的数据,截至2月2日24时,共有361例新肺炎确诊病例、361例死亡病例和361例疑似病例。为了遏制这一新出现的流行病,中国所有31个省市都已开始对重大突发公共卫生事件做出一级反应。消费、投资、进出口、价格和就业将受到很大影响。这种流行病的发展路径可能类似于17年的非典疫情,表现为迅速蔓延,然后达到高峰,然后迅速消退。疫情持续时间预计在4-6个月内,这将在第一和第二季度对中国经济产生负面影响。根据各机构的估计,第一季度国内生产总值增长率将下降2个百分点以上,降至5%以下。

图17:中国新诊断和疑似病例

Source:Wind Information,大瑞研究院

图18:中国新诊断和疑似病例

Source:Wind Information,大瑞研究院

Price。12月份CPI同比保持高位,PPI同比下降幅度收窄,但1月份疫情爆发将影响1月份价格。

数据显示,12月份的消费物价指数同比上涨4.5%,食品价格同比上涨17.4%,较上月下降1.7个百分点,非食品价格同比上涨1.3%和0.3个百分点。食品仍是推动价格上涨的主要因素,牲畜和肉类价格上涨66.4%(前值74.5%),对消费物价指数的影响约为2.94个百分点,其中猪肉上涨97%(前值110.2%),消费物价指数上涨约2.34个百分点。鸡蛋价格上涨了6.2%(之前的价格为10.1%),对消费者价格指数的影响约为0.04个百分点。新鲜蔬菜价格上涨10.8%(此前的价格为3.9%),影响消费物价指数上涨约0.26个百分点。而新鲜水果同比下降8%,较上月的6.8%有所上升。幸运的是,猪肉和鸡蛋逐月下降。12月份生产者价格指数同比下降0.9个百分点,至1.3%,在连续7个月下降后首次收窄。其中,生产资料价格同比下降1.2%,比上个月下降1.3个百分点;生活资料价格同比上升1.3%,比上个月下降0.3个百分点。主要行业中,涨幅居前的黑色金属采选业同比涨幅继续收窄至8.8%,有色金属采选业和非金属采选业同比涨幅分别收窄至2.8%和1.9%,农副产品加工业同比涨幅为7%,涨幅居前的石油天然气采选业同比涨幅为5.8%,石油、煤炭等燃料加工业同比涨幅收窄至1

自1月份新皇冠疫情爆发以来,大部分省市都实施了交通管制,物流供应不足,部分地区农产品供应能力下降。此外,疫情增加了恐慌性购买需求,导致蔬菜价格飙升,而其他必需品的价格也上涨了。由于湖南爆发禽流感,一些鸡场饲料短缺和活禽市场受到抑制,将进一步减少肉类供应。一方面,需求很高,另一方面,供应受阻,食品价格上涨。食品约占国内消费物价指数的32%。如果食品价格同比上涨5%,将影响消费物价指数上涨1.5%。然而,随着疫情稳定,恐慌需求下降,供应逐渐恢复,消费价格指数将逐渐回落。第一季度,消费物价指数有望创下新高。由于基数效用和流行病,预计生产者价格指数将徘徊在零附近。

图19:M1和M2货币供应量同比

Source:Wind Information,大瑞研究所

图20:中国消费价格指数和生产者价格指数同比

Source:Wind Information,大瑞研究所

图21:新增贷款和余额增长率

Source:Wind Information,大瑞研究所

图22:春节期间居民消费价格指数中的食品项目同比涨幅最大

Source:Wind Information,大瑞研究所

三,财务分析

12月份财务数据出现短暂反弹,社会金融增速保持稳定,企业贷款结构改善,整体财务状况稳定。12月,新标准下社会融资规模增加2.1万亿元,同比增加1719亿元,但增幅不明显。信贷创造活动略有增加。12月,人民币贷款增加1.14万亿元,同比增加543亿元。企业和居民中长期贷款全部回升。企业中长期贷款下降明显弱于季节性,表明企业融资结构继续改善。M2同比增长8.7%,比11月份增长0.5个百分点。M1同比增长4.4%,比上个月增长0.9个百分点。总体货币环境略微宽松。M1连续两个月反弹,这对经济是一个积极的信号。

1月份货币环境相对宽松,货币市场利率和资本市场利率双双下降。今年1月初,中国央行下调了审批级别,并在春节前夕通过反向回购和多债融资向市场推出了大规模基金,从而稳定了春节期间的资本基础。收益率曲线更陡。从J

Source:Wind Information,大瑞研究所

图24:1月份中国证券主要期限国债到期收益率下降

来源:风能信息,大瑞研究所

汇率。1月份,人民币汇率先升后降。美元/人民币中间价从12月31日的6.9762升至1月21日的峰值6.8606,然后下跌。双方关系的缓和和一期协议的签署提高了市场对中国经济的预期,导致人民币大幅升值,而新一轮疫情的影响导致人民币贬值。从外汇、热钱和长期结售汇数据来看,12月外汇市场运行平稳。由于新一轮爆发,1月17日以来,在岸人民币即期汇率大幅贬值,离岸人民币汇率跌至7以下。但是,疫情对经济的影响是短暂的,人民币汇率可能会随着疫情的发展而波动。汇率问题不会成为当前货币政策的障碍。

图25:2019年以来美元对人民币的中间价

来源:风能信息,大瑞研究所

图26:银行客户远期结售汇合同金额(1亿美元)

来源:风能信息,大瑞研究所

图27:外汇贡献和变化

来源:风能信息,大瑞研究所

图28:Hot Money Estimate

来源:风能信息,大瑞研究所

IV,国债配置需求分析

国债期货配置需求主要来自对冲需求和投资需求。尽管双方关系趋于缓和,但新的皇冠病毒疫情仍在上升,市场对安全避难所的需求很高。春节期间,全球股市暴跌,避险资产飙升。在疫情进入遏制阶段之前,a股仍有可能继续下跌,打压市场信心。对于国债投资来说,这将是一种双重收益,有助于国债的套期保值需求和投资需求。2020年1月,特种债券发行规模为7216.21亿元,接近1万亿元的提前发行规模。受疫情影响,预计2月份利率债券发行量将增加,特别债券发行量有限,对债券市场影响不大。由于人民币汇率贬值的预期,海外机构对政府债券的配置需求将会回落。总体而言,2月份市场对政府债券的配置需求强劲。

图29:利率债发行总额(十亿元)

来源:风能信息,大瑞研究所

图30:特殊债务发行与偿还

来源:风能信息,大瑞研究所

五月和二月债务投资方案

尽管双方贸易摩擦有所缓和,但这一新流行的疾病给中国经济乃至世界经济带来了负面影响。国内经济的上升趋势受到抑制。今年上半年,消费、投资、进出口、价格和就业将受到很大影响。疫情持续时间预计在4-6个月内。根据各机构的估计,第一季度的国内生产总值增长率将下降2个百分点以上,降至5%以下。疫情给价格带来了上行压力,就业形势严峻。经济前景的变化将带来经济政策的变化。货币政策将更加宽松,财政政策将更加积极。在假期后开市的第一天,央行向市场大规模注入流动性,并降低了反向回购的中标利率。预计在流动性相对充裕的2月份,多边基金的利率将大幅下调。这种流行病导致市场避险情绪急剧上升,风险资产急剧下降,对避险情绪和政府债券投资的需求增加。此外,特别债券的发行是有限的,不会对债券市场产生很大影响。2月份债券配置需求强劲。一般来说,支持国债期货上涨趋势的因素很多,10年期国债收益率预计将继续下降。由于3月合约接近交割期,该公司可以保留多种想法,并以较低价格购买6月合约

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