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胡奕明:人民币升值中国“亏”了吗?

时间:2020-01-28

自美联储(fed)几天前开始实施第二次量化宽松政策以来,黄金、白银、铜、石油和其他大宗商品的全球大宗商品价格在一段时间内均达到峰值。11月9日,人民币兑美元汇率上涨341个基点,从6.6781升至6.6440,这是自2005年汇率改革以来的最大单日涨幅。

根据目前对中国外汇储备2.45万亿美元的估计,人民币每升值1%(或0.067元),中国的汇率损失将达到245亿元,即1626.8亿元。根据一架价值2.2亿美元的波音747,它相当于111架747飞机。如果我们单独计算这个数字,中国已经损失了很多,但这是否意味着中国已经“损失”?我们认为“不”。

让我们先看看企业。企业的资产分为两类:人民币资产和美元资产,负债也分为两类:人民币负债和美元负债,因此股东财富表示为总资产减去总负债,即“净资产”。假设人民币升值,只要公司美元负债的贬值超过美元资产的贬值,公司净资产就不会损失而是增加。总之,借入美元是从人民币升值中获益的好方法。

如果公司只有人民币负债,没有美元负债,其净资产肯定会减少吗?答案是“不一定”。如果公司的报表以美元表示,只要人民币有“正”净值,净值仍会增加,因为人民币资产的升值将大于人民币负债的升值。美元资产的贬值不会反映出来,因为报表本身用美元表示,美元资产的汇率损益都用“零”表示。

现在我们简单地把这个企业的情况复制到一个国家。中国庞大的外汇储备相当于巨额外汇资产,而其外债规模较小,与外汇储备相比几乎可以忽略不计。简而言之,就是“有人民币资产、美元资产和人民币负债,但没有美元负债”。

现在报表以人民币表示,所以在人民币升值的情况下,由于美元资产的贬值,净资产肯定会减少。如果没有美元债务来抵消,净资产肯定会减少。毫无疑问,这是我们之前看到的。中国已经“输了”。

因此,似乎只有一种方法可以防止净资产损失,33,354份报表用美元表示。然而,一个经济体的运作是以其他国家的货币来表示的,更不用说政治上和外交上的不现实了,这就经济本身的运作而言也是不现实的。然而,也有例外,即在世界银行和国际货币基金组织等统计数据库中。

如果你不用美元,你能使用“一篮子货币”吗?从全球投资者的角度来看,他可能会提出这样的要求。如果是这样,净资产的损益取决于人民币和美元相对于“一篮子货币”的汇率变动。当人民币对“一篮子货币”升值带来的净资产增量大于美元相对贬值带来的净资产损失时,“一篮子货币”下的净资产为“盈余”。

那么,你能选择“一篮子货币”来表达它吗?选择报告中“声明”的货币意味着什么?

首先,答案是“是”。可以选择一篮子货币作为表达货币。只要投资者(股东)认为自己是全球投资者,所有国家的货币和资产都是他在全球市场的投资对象。对他来说,衡量财富的标准是“你拥有多少全球净资产”。一篮子货币是衡量全球财富的“基准货币”,也是各种货币的“组合”。

从中国的情况来看,根据这种财富观,这意味着人民币升值将增强中国购买全球资产的能力。虽然以美元计价的外汇储备贬值会减少中国的净资产,但人民币升值会让我们拥有更多的全球财富!如果财富增长超过外汇储备的损失,中国仍将获得财富的净增长。换句话说,当美元贬值时,中国就是“盈余”。

但是,不幸的是。如果我们认为选择“一篮子货币”的表述相当于增加中国的财富

这是因为在将人民币报表转换为“一篮子货币”报表时,并非所有人民币项目都可以以单一汇率进行转换,因为转换的前提是这些项目是“可交易的”。换句话说,这些人民币项目必须可以在全球市场交易。如果作为一个全球投资者,他不能买卖这些人民币项目,他就不能按一定的汇率计算它们的价值。从定价的角度来看,这些项目将没有国际流动性。没有市场,就没有“一篮子货币”来衡量价格。没有价格,就不会有转换。

因此,我们现在关心的是哪些人民币项目可以进行国际贸易?

如果你看看中国的资产负债表,人民币资产可以是:土地、房地产、矿产资源、生物资源和其他实用资产,无形资产如专利、版权和版权,金融资产如现金和证券。然而,这些资产中有多少可以在国际上自由交易?

从国际收支的角度来看,经常账户代表可以在国际上自由交易的资产(或负债)部分。然而,中国还没有放开资本账户。目前,只有极少量的人民币金融资产(或负债)可以进行国际交易,并具有“国际流动性”,如合格投资者(QFII)。然而,中国有少数“全球投资者”的力量,因为中国人或中国企业的海外投资不多。

换句话说,人民币项目可以在国际上交易,这意味着人民币资产或负债有一个国际市场,有交易和市场价格。

回到以前的财富观。换句话说,如果没有贸易,人民币升值意味着中国人只是“纸上有钱”。因为他们无权买卖全球资产,他们无法利用人民币升值带来的全球财富增长。

那么,世界上的“可交易”人民币项目是意味着国际资本可以自由进出中国,还是“资本账户”完全开放?

不一定。

建立“人民币资产或负债”市场,中国可以选择某些资产或负债项目。在这个市场上,中国人和外国人都可以使用人民币进行定价和交易,例如在香港发行人民币债券。中国可以选择性地开放一些市场。至于哪些项目要开放,是房地产、债券还是股票,何时开放,先开放后开放,都可以根据中国经济和世界经济发展的需要来决定。这意味着“资本账户”可以有选择地逐步开放。

需要指出的是,如果人民币项目(即人民币计价的资产或负债)只能出售给外国人,而中国人不能买卖,这就等于限制中国人成为“全球投资者”。这样,由人民币升值带来的全球财富增长机会可能会被外国人错过。

(胡一鸣,上海交通大学安泰经济管理学院教授)

(相关链接:http://finance.ifeng.com/roll/20101118/2906188.shtml)

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